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现价空间34%,现价空间43%

文章作者:财经基金 上传时间:2019-09-22

    2.零售转型战术比想象中更成熟。零售产品业务模式成熟,发展方向明确。加大对集团资源的挖掘利用,发挥集团的客群优势和综合金融优势。

    前所未有地兼具“天时、地利、人和”优势。“天时”:金融去杠杆更多影响同业和对公,发展零售顺时应势;“地利”:依托平安集团1.31亿的庞大个人客户基础;“人和”:新管理层的凝聚力,与集团的协同力远超从前。①零售转型方向或超预期。市场认为平安银行试图复制传统零售模式,我们认为平安银行将转型为类似蚂蚁金服的智能零售模式,性价比更高;②零售转型进度或超预期。市场认为平安银行上一轮零售发展名不副实,且保险经营文化浓厚,零售转型或进度缓慢,我们认为依托新一贷、汽车贷、信用卡三大产品抓手,转型进度会比较快;③零售转型绩效或超预期。市场认为零售业务利润率比较薄,我们认为平安银行通过差异化的客群定位,能够实现较高的毛利率和风险收益比;④拟转债补充资本。静态测算可提升核心一级资本充足率1.2pc,更好支撑零售发展。

    3.零售转型的绩效或超预期。市场认为零售业务利润率比较薄,我们认为平安银行凭借在个人消费市场的深耕细作和客群差异化定位,能够实现较高的毛利率和风险收益比。

    4.新一贷风险防控情况好于预期。新发放贷款的结构和质量不断优化。新一贷先发优势明显,模型具有动态优化性和客群延展性,有望在保证资产质量的同时实现业务规模稳健增长。

    维持2017/2018年 净利润增速预测 2.8%/4.2%,对应 EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价7.94/7.62倍PE,0.90/0.81倍PB。依托天时、地利、人和,预计平安银行零售转型的方向、进度和绩效有望超预期,从而带来估值和盈利双升。参照招行2017E1.4倍PB 估值,上调平安银行目标价至14.35元(2017年1.2倍PB),现价空间34%,维持增持评级。

    5.资产质量最坏的时候已过。真实不良率企稳,加大诉讼与核销力度。

    3.战略执行强度和效率远胜以往。组织运作形态更敏捷,各项零售业务实现快速发展,零售网点改造迅速铺开。

    风险提示:经济失速下行;零售转型推进不达预期。

天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大有利条件首次同时具备,平安银行零售战略转型(升级版的蚂蚁金服)有望大幅超预期,带来估值和盈利双升。

    1.零售转型战略比想象中更清晰。战略目标明确:力求实现零售业务营收占比超过50%。通过科技引领和迅速普及互联网思维实现弯道超越。

    投资要点:

    2.零售转型的进度或超预期。市场认为平安银行零售转型不过是老调重弹,我们认为其天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大条件首次同时具备,依托新一贷、汽融贷、信用卡三大拳头产品抓手,转型将显著见效。

    平安银行拥有发展零售业务得天独厚的条件,研究发现零售转型的战略清晰度和战术成熟度超出市场预期,预计转型成效将持续且大幅超预期。维持2017年盈利预测,上调2018/2019年净利润增速预测5.6/10.2pc至%/17.5%,对应EPS1.49(+0.08)/1.75(+0.24)元,BVPS13.18/14.78元,现价8.87/7.55倍PE,1.00/0.89倍PB。据此并参照零售龙头银行的目标估值,上调目标价至19.77元,对应18年1.50倍PB,现价空间50%。

    投资建议:目标价14.35元,现价空间34%。

    市场担忧:零售转型老调重弹,容易顾此失彼,资产质量压力山大。

投资建议:上调目标价至19.77元,增持评级。

    依托天时、地利、人和的有利条件,预计平安银行零售战略转型的方向、进度和绩效有望超预期,从而带来估值和盈利双升。

    4.非顾此失彼而是做加减法。对公做减法,精选有前景的行业和客户提供专业化服务,“纯存款”模式规避对公存款流失,腾出额度给零售做加法。

本报告导读:

    投资建议:目标价14.35元,现价空间43%

    维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价7.41/7.11倍PE,0.84/0.76倍PB。天时(今有昔无)、地利(今有昔有)、人和(今有昔无)三大条件首次同时具备,预计平安银行零售转型方向、进度和绩效有望大幅超预期,带来估值和盈利双升,维持公司目标价14.35元,对应2017年1.2倍PB,增持评级。

    新超预期:零售转型将多方位超预期,资产质量最坏的时候已过去。

    1.零售转型的方向或超预期。市场认为平安银行试图复制传统零售模式,我们认为平安银行或转型为升级智能版的蚂蚁金服,具有现实场景。

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