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资金财产老董希望小盘股能够出现显明回调,而

文章作者:财经基金 上传时间:2019-09-19

  大小盘股的估值差距再次接近历史高点,风格转化压力越来越大,但由于促成小盘股行情的因素短期内仍未改变,这种两极分化格局可能还会延续一段时间。在此背景下,部分基金主张采取攻守兼备的操作策略

  最近三年以来A股结构性行情一次又一次提醒了投资者对经济结构转型的关注,反映在2013年股市投资者中,周期抑制、新兴崛起的现实完全颠覆了基金经理传统的投资认知。面对新兴成长的快速崛起,高估值不应是研究成长投资的障碍。

  基金仓位持续降低的背后,成长股依然是基金经理的核心筹码,由于低位增持的动能较大,基金经理希望成长股能够出现显著回调。在经济增长走低的背景下,基金很难舍弃具有确定性发展的新兴产业,尤其是当前产业资本在科技和文化领域的并购,也进一步提升了成长股的估值溢价,一些基金卖出品种出现的重大收购行为,也使得部分基金经理更加珍惜手中的筹码。

  ⊙记者 安仲文

  ⊙本报记者 安仲文

  ⊙本报记者 安仲文

  尽管基金选股依然强调以成长性确定行业的优质龙头个股为主,但在本轮创业板行情进入非理性上涨后,基金经理坦言,部分非理性的上涨已难以消化其对应的高估值,尽管风格转换难以一蹴而就,在资金炒作小盘股背景下仍需要留意估值回撤风险。

  弱复苏

  1 创业板投资进入拉锯阶段

  A股市场当前的剧烈震荡陡然加大。但由于市场结构性的效应使然,市场整体分化较大,二八背离现象较为明显。

  强化风格差异

  经过2012年的弱势调整之后,今年上半年创业板再次领先整个大盘而出现飙升走势。在主板市场连续下跌时,创业板却依然上涨,而当近日市场出现大幅震荡之后,一些基金经理开始认为创业板的独立行情恐难一枝独秀,调整在所难免。

  大成基金[微博]昨日指出,宏观经济数据显示,经济复苏仍是一个反复和艰难的过程,目前的经济增速水平和驱动力决定了难以带动企业盈利的全面复苏。

  造成目前周期股被压制,而创业板成长股股价不断上扬的原因恐怕在于经济结构转型的预期。在经济复苏回暖较弱的背景下,投资者并不愿意把资金压在周期股产业链上,哪怕它的估值非常具有吸引力,估值对于当前A股投资的参考性已大幅降低。

  “阶段性行情或已经结束。”博时投资经理王雪峰认为,A股市场自2012年11月暂停新股发行,虽然具体的IPO重启日期还没有官方确定,但是,年内重启的概率较大。7月限售股解禁市值突破7000亿,创两年半新高。A股或将再次面临考验。

  与此同时,作为今年以来市场的焦点话题,创业板成长股的大幅走强引领了市场的情绪变化,但在连续上攻之后,这种动能的持续性存疑。大成基金称,尽管本轮创业板的行情主要由绩优成长股带动,但也有不少创业板个股估值不断攀升,部分非理性的上涨已难以消化其对应的高估值,需要留意估值回撤风险。

  当前国内对美日欧等主要贸易国的出口增速低迷,而通过香港转口贸易的出口增速异常高企,显示一些国际热钱可能通过香港转口贸易流入内地,从真实的进出口增速来看,国内经济复苏力度仍然疲弱。南方基金认为当前资金炒作创业板新兴品种实际上反映了经济大环境弱复苏的现实。

  王雪峰认为,2013年上市公司半年报披露将在7月中旬前后开始,A股将进入半年报行情。从个股情况来看,业绩预增的个股往往在半年报业绩披露前后一个月可能会有一定的正面表现,目前部分公司的股价已经包含了业绩预期。

  反映到具体的策略选择上,机构对创业板抑或成长品种的投资判断也存在较大分歧。由于成长股的活跃度有效提高了市场稳定性,尤其是在经济背景不佳的背景下,作为新经济力量的影视、互联网、新媒体等行业表现出穿越周期的经济特征,一些基金经理开始给予成长股更大的想象力。但一部分基金经理则认为在估值过高的背景下,这种股价非理性上涨已严重透支了相关品种的业绩成长性,这类基金经理主张撤离这些估值高企且成长能力仍尚待研究的品种。

  5月初公布的汇丰及官方制造业PMI双降也进一步证明当前国内经济复苏依然乏力,财通基金[微博]指出5月份公布的PMI,整体在预期之中。中国经济的长期增长动能依然充沛,但就短期而言,经济基础可能需要反复夯实。从经济细项来看,财通基金进一步指出目前经济增长的最大动力来源于地产投资、基建以及城市软环境投资,出口一直在稳步复苏,消费出现分化,服务型、与消费升级相关的消费领域将成为实体经济和股市的亮点,但其他大部分消费将下滑。财通基金表示通胀水平在7月或有显著反弹,再库存过程开启,获将带动企业利润在6月左右复苏,但由于受到二季度资金略微偏紧的压制,加上IPO开闸的事情悬而未决,预期股市在二季度至三季度初可能没有太多整体性机会。进入三季度后期,IPO开闸冲击影响过去之后,随着经济复苏的确认、资金面趋于宽松,届时市场机会或更显著,在二季度IPO开闸前关注重点将更多地集中在通信、传媒、环保、公用事业等行业。

  一些基金分析人士对创业板可能存在的调整已有预期。长城基金首席宏观策略分析师向威达昨日指出,今年以来经济数据持续低于市场预期,PMI、发电量和工业的数据及PPI等关键指标持续回落,宏观经济下半年面临增速放缓风险,市场下跌恐慌因素正在流动性层面向实体经济层面延伸。这在很大程度上加剧了市场下跌。

  因此,在创业板处于一个反弹高位之际,机构对决博弈某个热点品种的现象便屡屡上演。继周二机构对决乐视网后,昨日机构对决的现象又发生在蓝色光标上。深交所信息显示,昨日蓝色光标的前五大买入席位清一色为机构专用席位,五家机构合计买入蓝色光标超过1.42亿金额,而该股的前五大卖出席位中也出现了三家机构席位,此三家机构席位昨日合计卖出蓝色光标约2770万金额。此外,与蓝色光标同为营销公司的华谊嘉信在连续两日涨停后,该股昨日亦出现机构卖出现象。

  大摩华鑫基金公司人士也认为,短期来看,流动性大概率将维持充裕,且未来一个季度资金价格很可能环比降低。再考虑4月CPI同比2.4%,环比仅0.20%,且其月度波动主要受到蔬菜价格和基数效应的影响,通胀短期内应该仍在可控范围内。资金价格的下行和通胀整体温和都为经济复苏提供了一定支撑,尽管后续经济复苏力度可能依旧偏弱,但弱复苏趋势仍然不改。此前有基金经理就认为,如果国内市场继续保持这种弱复苏趋势,那么创业板的行情则可能进一步延续,经济表现较差,但又处于较弱的复苏形态中非常讨巧地支持了股市的结构性机会,使得资金有更多的信心参与操作创业板的局部性牛市行情。

  “随着整个市场的估值下移,创业板未来可能有补跌的风险。”向威达昨日直言,随着IPO改革征求意见稿的公布,带来了IPO重启在即的预期。在去年底以来创业板个股涨幅过大的背景下,IPO的开闸将不可避免会对创业板带来冲击。

  上述信息显示,在经过连续大幅走强后,基金经理锁定收益的意愿大幅度增强。这波市场的上涨行情已完全超越了基金经理的预期,但机构分歧本身也意味着市场炒作氛围可能仍将延续。南方基金相关人士昨日也分析认为,股市低迷导致赚钱效应差,市场新进资金匮乏,从而难以撬动大盘股上涨,转而追逐小盘股,取得局部资金优势;由于IPO一直没有重启,对创业板的资金分流作用没有体现,资金可以放心进行炒作。从估值上来看,大小盘股的估值差距再次接近历史高点,风格转化的压力越来越大,由于上述因素短期内仍未改变,这种两极分化格局可能还会延续一段时间。

  颠覆基金的投资认知

  他进一步认为,上述一系列因素短期内难以改善,总体来说三季度股市风险大于机会,市场很可能要持续震荡到三季度末。他向记者指出,一方面经济形势到到9月末可能渐趋明朗,另一方面市场的持续震荡的时间和下跌的空间比较到位,风险释放比较充分,加上市场对10月份的三中全会又产生新的期待,9月末股市有可能出现超跌反弹。

  在市场两极分化可能延续一段时日的背景下,部分基金主张攻守兼备。信达澳银表示,预计二季度经济增长疲软的态势难有改观,通胀压力依然不显,但流动性环境仍将充裕;鉴于权重板块的估值水平较低,预计A股市场大概率上将维持箱体震荡格局,政策调控的变化将对市场产生重要影响。信达澳银认为,策略上可以适当降低仓位,战略性的配置低估值的大盘蓝筹股和业绩预期明确的优质成长股,采取攻守兼备的哑铃型策略。

  实际上,最近三年以来的股市行情已经很难用牛熊单纯性的划分股市的属性。股市的复杂程度超出了市场和大多数投资者的预期,无论股市的指数表现如何,每年均有一波结构性行情遥遥领先于市场。这波结构性行情在2011年是反映在文化产业政策,2012年反映在安防监控,2013年则变成以移动互联网、新媒体为代表的结构性走强。

  众禄基金研究中心也认为:上周一公布的6月官方PMI为50.1%,环比回落0.7个百分点,降至四个月来低位。生产指数、新订单指数、原材料库存指数均出现不同程度回落,表明经济虽然仍处于扩张区间,但经济复苏趋缓,经济复苏压力加大。

  与2011年、2012年文化产业、安防监控不同的是,2013年的结构性行情并不以政策导向引爆行情。2011年四季度文化产业崛起更多的是文化政策出台的结果,而2012年安防监控则主要受益于城镇化政策的推进。但2013年以移动互联网、新媒体为代表的板块性走强则更多的是自身的行业基本面变化。

  此外,上周央行继续暂停公开市场操作,释放资金460亿,缓解了市场对流动性的担忧。但由于外汇占款下降、银行补缴准备金、财政存款上缴、外部注入流动性的渠道变窄等多重因素的影响,市场资金利率难以回到上半年的宽松水平,至少在整个三季度,资金面将处于紧平衡格局。加上IPO重启时间迟迟未能确定,关于IPO重启时点的猜测屡屡牵动投资者情绪,扰乱市场走势。在经济复苏压力大、资金面紧平衡以及IPO重启多重影响下,股指难以出现持续的趋势机会,做好风险控制可能成为近期的主要关注因素。

  反映在2013年的行业基本面变化首先是移动互联网逐步商业化的现实,在某种程度上移动互联网已经不再是概念性板块,而是开始获得真金白银的朝阳行业。不仅是中国的移动互联网逐步商业化、货币化的现实,2013年移动互联网、新媒体的崛起还在于整个行业并购的密集爆发。

  2 机构风险偏好持续降低

  无论是A股约15家新媒体公司在最近六个月内宣布进行并购,抑或是最近的行业巨头如百度[微博]、阿里巴巴[微博]、搜狐等一系列收购事件及传闻,都反映出移动互联网行业财富效应显现之后,产业资本的巨头们已开始加速布局,产业资本的加速布局对于国内A股相关板块也起到了推波助澜的作用,同时也推高了A股相关公司的估值水平。

  机构对三季度市场风险因素增大预期使资金的风险偏好有所降低。据悉,机构投资者大致在六月下旬已经开始大幅度减仓,在品种持仓上出现一些显著的变动,一些混合型基金的仓位也从前期最高80%已经降至上周五60%的仓位水平,在主题投资经历一波狂欢后,面对估值大幅提升的科技文化品种,部分基金希冀谋求较为均衡的投资策略。

  基金公司虽然早前就大量持有新媒体品种,但在结构性行情的推动下,新媒体的股价表现实际上也完全颠覆了基金对移动互联网、新媒体产业的初始印象。依靠不断的对外收购及可观的业绩增长,基金重仓的蓝色光标自去年12月3日以来股价涨幅超过150%,游戏行业的龙头掌趣科技也同样因收购事件出现股价大幅走强,自去年12月3日市场反弹开始后,掌趣科技的股价涨幅截至上周五收盘已暴涨超过168%,同期的乐视网的股价表现则更为凌厉,乐视网自去年12月3日以来股价涨幅超过190%。

  而前期基金的调仓并不意味着机构对创业板或成长投资的研判发生重大变化,这种机构策略的微调实际上仅仅意味着机构看好的品种短期上并不具备估值吸引力,机构更希望等待回调的机会。尤其是新兴成长概念股经历了鸡犬升天的行情后,大多数与新兴有所关联的品种已经变得不再便宜,概念性的炒作使得与新兴稍有沾边的品种出现大幅上涨,而当市场迎来上市公司半年报业绩披露潮后,这类品种的股价能否经受业绩的考验值得关注。一些基金经理就此认为,上市公司半年报披露前后市场可能对那些缺乏业绩支撑的品种进行清洗,那些基本仅具备概念炒作价值的公司后期将面临较大的估值回调压力;另一类则是以制造业为代表的中低估值小盘股,这类公司虽在成长性方面不如前者,但其目前估值相对安全,通过精选个股或能在其中发掘到有投资价值的企业。

  当然,移动互联网、新媒体仅仅是2013年结构性行情中的一个代表性角色而已,就当前A股市场而言,也并不仅仅是移动互联网和新媒体,这种结构性行情实际上更多的指向了业绩优良、基本面稳定、成长能力较好的新兴朝阳产业,这也使得指数对于股市的投资的意义大幅减弱,尽管股市表现低迷,但是基金经理或投资者依然可以找到令人艳羡的品种,如基金重仓的欧菲光自2012年1月开始股价至今已有340%的涨幅。

  南方基金相关人士认为,七月资金面依然不会太乐观,流动性紧张将对市场的估值和风险偏好产生冲击,也有可能影响实体经济的增长,因此,七月份股市仍将在低位震荡,难以重现五月份那样大幅反弹的走势。南方基金杨德龙[微博]指出,总体而言,经济仍有下滑风险,但鉴于货币政策已经由偏紧转向了中性,风险释放较多,短期A股整体大幅下跌风险已经不大。因此,投资策略上应保持中等偏低仓位,配置防御性强的公用事业、消费品和低估值蓝筹股,耐心等待小盘股回调后的抄底机会。

  挖掘个股的确定性因素

  上述信息或意味着下半年的成长股投资虽然继续延续上半年的行情,但下半年成长股的投资恐因业绩验证出现较大的内部分化,新兴成长股一窝蜂上涨的局面或在下半年有所淡化,取而代之的热点将更多的偏向细分行业龙头品种、业绩超预期品种及具有潜在收购预期的品种。

  但基金经理面临的一个问题是,成长股出现如此之大的涨幅后,是选择获利了结还是继续跟随、长期持有?

  尤其是潜在收购预期的品种实际上已成为当前A股互联网与文化行业的一个典型现象。今年以来已有蓝色光标、华谊嘉信、三五互联、大唐电信、华策影视、华谊兄弟等公司因收购文化类企业而出现重大事项停牌,也更进一步提高市场对这类跨领域扩张企业的估值溢价。信达澳银基金认为,鉴于宏观经济增长呈现下行趋势,强周期性板块的业绩表现要实现系统性超预期难度较大,而弱周期性板块的个性化特征比较明显须逐一进行自下而上的深入分析,部分外延式并购概念的品种有超预期的可能性。

  大成基金[微博]认为,宏观经济数据显示,经济复苏仍是一个反复和艰难的过程,目前的经济增速水平和驱动力决定了难以带动企业盈利的全面复苏。与此同时,作为今年以来市场的焦点话题,创业板成长股的大幅走强引领了市场的情绪变化,但在连续上攻之后,这种动能的持续性存疑。大成基金称,尽管本轮创业板的行情主要由绩优成长股带动,但也有不少创业板个股估值不断攀升,部分非理性的上涨已难以消化其对应的高估值,需要留意估值回撤风险。

  3 基金仍在等待成长股回调机会

  反映到具体的策略选择上,机构对创业板抑或成长品种的投资判断也存在较大分歧。由于成长股的活跃度有效提高了市场稳定性,尤其是在经济背景不佳的背景下,作为新经济力量的影视、互联网、新媒体等行业表现出穿越周期的经济特征,一些基金经理开始给予成长股更大的想象力。但一部分基金经理则认为在估值过高的背景下,这种股价非理性上涨已严重透支了相关品种的业绩成长性,这类基金经理主张撤离这些估值高企且成长能力仍尚待研究的品种。

  资金对新兴成长的追逐很快显示出成长股泡沫化的现象,但这并不妨碍市场开始理解当前新兴成长股行情的疯狂。

  因此,在创业板处于一个反弹高位之际,机构对决博弈某个热点品种的现象便屡屡上演。继上周二机构对决乐视网后,上周五机构对决的现象又发生在蓝色光标上。深交所信息显示,蓝色光标的前五大买入席位清一色为机构专用席位,五家机构合计买入蓝色光标超过1.42亿金额,而该股的前五大卖出席位中也出现了三家机构席位,此三家机构席位昨日合计卖出蓝色光标约2770万金额。此外,与蓝色光标同为营销公司的华谊嘉信在连续两日涨停后,该股昨日亦出现机构卖出现象。

  信达澳银指出,市场对国内经济增长的疲软态势已有较充分的预期,由于前期资金层面的意外大幅恶化,导致A股市场出现了剧烈下跌,上证指数创出了今年以来的最低水平。虽然市场对流动性偏紧的担忧仍然存在,不过流动性问题可能将在7月中旬得到显著缓解,在这一背景下,资金仍倾向于挖掘具有吸引力的新兴品种。

  但是基金经理减持互联网和文化品种的逻辑更多的在于锁定收益,即便是减持文化板块的基金大多也从一个中长期角度继续看好文化板块,并且互联网文化板块的回调从一定程度上亦有消化获利筹码的需求。与此同时,创业板前期大涨的确吸引了一些原本看淡新兴产业的基金经理。这种对创业板或者文化产业并不抱有浓厚兴趣,但热衷于“做一把”的基金经理也比比皆是,而这一部分机构资金在较短时期内迅速获利显然加大了的兑现收益的需求。因此,文化产业出现的回调包含了两重因素,首先是机构资金真实的减持,由于部分品种本身基本面乏善可陈,行业内竞争能力较差,但估值水平却已处于市场前列,对于这部分品种,机构资金出于安全的考虑进行了较大幅度的减持。其次是部分基金在“参与性”获利后及时止盈,这部分基金经理并不考虑文化产业或具体个股的基本面和长期价值,其主要目的是趋势性和短期获利,以赚快钱为主。

  博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]认为,经历了此次钱荒的洗礼,银行或不得不谨慎从事高风险资产扩张,与之伴随则是货币创造与运营效率的降低,从而形成一个实体经济的去杠杆过程,或致使传统周期继续承压。“在产能过剩,有效需求不足的经济格局之下,市场显然难以形成趋势性机会。”魏凤春强调,机会仍在结构之中。从近期公布的企业利润数据来看,成本端的优势在于中下游行业,离终端客户越近、离中上游行业越远的行业有更大可能受益,非周期新兴行业结构性机会仍有空间。

  上述信息显示,在经过连续大幅走强后,基金经理锁定收益的意愿大幅度增强。这波市场的上涨行情已完全超越了基金经理的预期,但机构分歧本身也意味着市场炒作氛围可能仍将延续。南方基金相关人士昨日也分析认为,股市低迷导致赚钱效应差,市场新进资金匮乏,从而难以撬动大盘股上涨,转而追逐小盘股,取得局部资金优势;由于IPO一直没有重启,对创业板的资金分流作用没有体现,资金可以放心进行炒作。从估值上来看,大小盘股的估值差距再次接近历史高点,风格转化的压力越来越大,由于上述因素短期内仍未改变,这种两极分化格局可能还会延续一段时间。

  记者同时获悉,即便是部分基金大幅度降低仓位水平,但一些基金的前15只重仓股仍有超过三分之二的水平集中于TMT板块,这显示出在经济衰退背景下,基金很难舍弃具有确定性发展的新兴产业,尤其是当前产业资本在科技和文化领域的并购也进一步提升了成长股的估值溢价,也凸显了科技、文化等新兴产业保持较高的景气度,基金尽管对仓位做出一定的调整,但仍未改变重仓科技和文化等成长投资的逻辑,一些基金卖出品种出现的重大收购行为也使得部分基金经理更加珍惜手中所持有的筹码。

  考虑到成长股能够依靠业绩增长来完成估值的转换,尽管当下部分品种的估值已处于极高的水平,但由于部分成长股自身稀缺性、独特的商业模式、较好的基本面及当前不断涌现的事件驱动因素,这类品种确定性的长期增长能力是其股价不断增长的重要因素。

  “经济转型升级是一个曲折的过程,这个过程注定会带来多数企业的阵痛而少数企业能从中获益,大环境决定高增长的稀缺性。”大成新锐产业股票基金基金经理袁巍分析,更有质量的增长无疑是脱离传统行业给经济带来新的增长亮点。高增长、稀缺板块中的成长股强势仍可期待,但成长股的选择是一个沙中淘金的过程,需要及时的跟踪和准确的判断。未来,大成基金[微博]仍将重点关注新兴行业中TMT产业链的LED与智能手机配件、核心环保、食品饮料及医疗信息化等行业龙头。

新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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