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  证券商为独家基金做市已是行业内部公开的

文章作者:财经基金 上传时间:2019-09-25

  券商为分级基金做市已是业内公开的秘密。证券时报记者获悉,有券商营业部为达到承诺给基金公司或者总部的分级基金交易量,通过减佣、免佣、给好处费等方式拉拢客户参与做市。 

  刘田

  证券时报记者 刘明 杨丽花

  深圳一位分级基金投资者向证券时报记者证实,券商营业部鼓励包括他在内的大客户为分级基金做市,其交易不收取佣金。这位投资者热衷于分级基金投资,最高时持有分级基金优先份额1500万份。华泰证券研究所金融产品研究评价中心总监王群航[微博]说,“券商自己做市,有资金成本,而发动客户做市,不用去考虑资金成本,做市痕迹看起来也不明显”。并且,王群航认为,发动客户做市,最终的结果可能是实现多赢。基金公司做大了规模;券商获得更多的分仓,并且提高市占率;资金量大的客户除了减免佣金外,还有可能会得到其他方面好处,如券商可以酌情将基金分仓的好处分给投资者。

  成本不对称的“潜规则”让资金一旦进场,就不容易出场,这也是基金公司找做市商将规模做大的原动力

  近期,交投渐趋活跃的泰达稳健引起了市场人士的关注,而活跃局面的形成,安信证券旗下营业部功不可没,经常占据买入卖出的全部前五大席位。分析人士认为,安信证券可能在内部对泰达稳健进行了重点推介,不排除安信证券可能是泰达稳健的做市商,数据也显示,泰达稳健的份额在9月初剧增约500万份,千万资金申购母基金进场,可能为做市所用。不过,泰达宏利基金与安信证券均否认了做市商的说法。

  据了解,券商鼓励个人投资者参与分级基金做市,主要也是针对对分级基金熟悉程度较高的投资者,目前参与的投资者并不多。券商营业部一般会有针对性地寻找持仓量大的客户合作,这类投资者一方面持有分级基金较多,另一方面衷情于分级基金投资。而投资者做市就是要不断地在场外买入基金份额,在场内拆分卖出,原来大额持有基金份额的投资者参与做市便捷。

  业内有这样一个说法:分级基金相当于基金公司开设的一个赌场,A类份额持有人相当于资金借贷方,B类份额持有人则是真正的赌客。

  交易席位满是安信证券

  除个人投资者外,券商也注重对私募的开发,由于返佣直接返给私募基金公司而不计入基金资产,有一定吸引力。据了解,券商现在积极寻找做市客户的另一个重要原因,是临近年关,营业部全年交易额度没有达到预期。(杨丽花)

  不过,要想让一个“赌场”人气旺盛,当然离不开一些“做市商”。目前,国内的分级基金领域并没有明确的“做市商”制度,所谓的做市商实质上是基金公司通过券商、私募甚至个人大客户的交易增加基金活跃度、吸引更多投资者参与,以达到扩大基金规模的目的。

  去年12月份上市的泰达宏利中证500分级基金的约定收益份额泰达稳健在今年8月底开始活跃起来,作为约定收益品种,该基金已沉寂了一段时间。

  配对转换机制是基础

  昨日,上证指数收跌0.38%,泰达稳健上扬1.1%,成交额330万元,换手率29.54%。交易所公开信息显示,买入卖出席位前五位均为安信证券旗下营业部,其汕头中山路等五家营业部合计买入金额为223.55万元,合计卖出金额为207.98万元,前五大席位买入金额占到成交额的68%。

  “分级基金的配对转换机制是做市的基础。”华南一家基金公司数量化投资总监李先生(化名)在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

  事实上,自8月22日开始,泰达稳健就开始活跃起来,也与安信证券营业部有着密不可分的关系,当日,泰达稳健的成交金额达到140万元,为此前一个交易日的近两倍。而后,交易额持续保持在高位,换手率频频超过20%。据统计,8月22日至今,泰达稳健日均交易额182万元,为此前一个月的7.6倍。

  在配对转换制度下,当分级基金二级市场价格出现溢价,就会有资金从一级市场申购母基金,然后在二级市场拆分卖出,这种“正向套利”就会使得基金规模扩大;反之,当二级市场价格折价,就会有资金在二级市场买入然后进行份额合并,并且赎回,这种“反向套利”就会导致基金规模缩水。

  8月22日至今,泰达稳健共有14次换手率超过20%,前五大买入和卖出席位中,安信证券累计出现107次,其中北京远大路证券营业部出现了28次,成都领事馆路证券营业部出现23次,茂名电白证券营业部出现22次。

  李先生指出,正向套利其实可以理解为吸引资金进场,反向套利则是吸引资金退出。“不过由于资金进场和退出的成本不一致,这使得分级基金天然是很容易长大的。”

  疑似引入做市商

  如果做正向套利,主要的成本是申购费和交易费用;反向套利的成本是交易费用和赎回费。目前分级基金母基金申购费按照资金量的不同有不同等级,当申购金额大于500万时, 申购费仅为1000元。而赎回费率是根据持有期限不同有不同标准,持有期限1年以下均为0.5%。

  对于安信证券营业部频繁出现在泰达稳健交易席位中,上海一位基金分析师认为,安信证券很可能在为泰达稳健做市。华泰证券基金中心总经理王群航[微博]告诉证券时报记者,券商为基金做市分为两种,一种是券商运用自有资金直接做市,另一种是券商发动客户积极参与,变相让客户去做市,对于积极参与的客户,券商给予一定的优惠。

  “500万的申购费仅1000元,等于是万分之二,而现在交易费用按规定至少是万分之六。”李先生指出,也就是说当资金量大于500万元时,申购比从场内直接买便宜;但是如果赎回的话成本是0.5%,比直接从场内卖出要贵很多。

  为活跃市场交易,分级基金引入做市商已有先例。工银瑞信[微博]、鹏华基金均有引入券商成为分级基金的做市商角色。分析人士认为,对于一些分级基金来说,刚开始的做市是有必要的。只有当场内份额达到一定规模并吸引了足够的投资群体后,场内份额才能稳定上升,否则参与的人会越来越少,份额规模也会萎缩。

  “只要场内的折价率没有超过赎回费,那么资金退出都会选择卖出,而不是赎回。”李先生指出,从这个角度来看,一旦资金进场,大概率继续在场内交易,而不会赎回退出。

  泰达宏利基金与安信证券都否认了双方有合作做市商的说法。泰达宏利基金认为,泰达稳健作为二级市场交易品种,其市场表现主要受投资人自身对后市行情判断的影响,近期分级指基A类份额呈现普涨态势,受到投资者青睐。一位券商人士表示,下半年以来一些券商大力推稳健收益产品,安信证券内部可能有重点向客户推介了泰达稳健。

  正是这个成本不对称的“潜规则”让资金一旦进场,就不容易出场。这也就成为了基金公司找做市商将规模做大的原动力。

  不过,从泰达稳健9月初的份额变化来看,确实有较大资金进入的迹象。在场内份额由8月1日的905万份降至9月3日的645万份之后,9月4日,泰达稳健的份额增至1114万份,猛增469万份,申购母基金进场的资金量约需千万元。分析人士认为,这些进入的新增份额可作为做市所用。

  正向做市扩大规模

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  华泰联合证券基金研究中心总经理王群航[微博]也指出,正向做市对于扩大相关基金的规模有立竿见影的奇效,银华基金管理公司就是这个方面的先知先行者,并且已经取得了良好的成功与收获。“反向做市,可以做小相关基金的规模,这正是发行了分级基金的相关公司最最害怕的事情。”

  基金公司目前寻找的做市商大多采取正向做市的模式。“主要的操作模式就是找资金来申购,然后分拆在二级市场卖出。”李先生指出,通常基金公司会要求做市商卖出A和B的价格相较于母基金的净值不能有0.5%的折价,如果出现这样幅度的折价,就会造成其他资金的合并赎回套利,等于资金又流出了。

  但李先生指出,这种模式仍然存在一定的道德风险。“如果只找了一个做市商,还比较好监控。”李先生表示,如果是好几个做市商的话,其实很难监控卖出价格,很可能一方折价卖出,然后另一方赎回套利,规模就无法做大。

  不过,由于“申购—分拆—卖出”需要T+3个工作日才能完成,所以在这个过程中做市商可能也会出现亏损,但做市商会利用股指期货进行对冲,同时基金公司会给予一定的补偿。

  与之类似的另一种做市模式是,做市资金申购母基金,分拆成A类份额和B类份额后,长期持有并根据市场交易情况,维持买卖日常交易的情况。市场需要A,做市商就卖A;市场需要B就卖B,可能中间也会“折价”再买入A和B ,同时利用股指期货进行套保。

  “这种方法相对来说,比较难操作。”李先生指出,因为做市商手中持有的A和B 可能不对等,股指期货套保就有一定的难度。“比如有50万份A,但同时有100万份B,那么多出来的B份额就要进行带杠杆的套保,而B的杠杆是在不断变化的。”

  不过,这两种模式都是最基础和机械的做市方法,一些做市商也会在做市的同时加入自己的盈利策略,以保证自己的不亏甚至盈利。

  “我们找的一个做市商,它是选择今年一直持有A类份额,而把B慢慢地卖掉。”一家基金公司相关负责人对记者表示,A份额今年的涨幅差不多有10%左右,这样做市商的盈利也不小。

  券商、私募甚至大户

  那么,谁来做分级基金的做市商呢?据记者了解,目前基金公司主要和券商、私募甚至一些券商大户进行合作。

  “如果找券商做市的话,按照规定券商持有基金场内份额不能超过总份额的5%,找券商的话,一家可能都不够。”上述基金公司相关负责人指出,相对来说,私募持仓更灵活一点,所以也会找一些私募。

  不过,除了券商和私募之外,甚至一些券商大户也能成为基金公司的合作对象。“道理很简单,基金公司需要流动性,而券商大客户能够提供流动性。”上海一家券商营业部总经理对记者表示,基金公司会通过券商找一些大客户来持有分级基金的A类份额或B类份额,同时在二级市场进行一些交易,对于交易量并没有强行要求,除了投资产品的收益外,基金公司还会给予额外的费用。

  事实上,分级基金由于场内份额规模较小,一些大客户的操作对其规模影响也较大。据了解,近期某券商大客户持有大量某分级基金的A类份额,由于市场下跌过程中,B类份额价格下跌,于是该客户低价买入B类份额,与A类份额合并赎回套利。不料,这动作已经引起了基金公司的注意,为了避免客户反向套利影响基金公司,该基金公司通过该券商找到了这位大客户,大家进行了有效的沟通,并在内部做了扩散。

  不过,无论是找券商、私募还是大户,基金公司都需要支付一定的成本,通常成本为做市资金的1%左右,如果是券商则可能直接得到分仓。

  “我们曾经也希望找做市商,但最终觉得成本太高而放弃。”上海一家基金公司相关负责人对记者表示,目前做市商开出的要求是基金公司需要支付1%的佣金返还,但分级指数基金的管理费也仅1.2%,所以小基金公司一般承受不起这个费用。

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