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公司前三季度销售费用率为22.51%(Q1,同比增长7

文章作者:财经基金 上传时间:2019-09-25

    投资建议:我们预计公司2017-18年每股收益分别为1.07元和1.35元,考虑到下游需求改善、公司份额提升加快、利润增速大幅上台阶后带来的戴维斯双击,维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至40.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。

    费率降幅高于毛利率降幅,净利润下滑主要受托管费用减少拖累:公司单三季度毛利率33.69%,同比下降5.83pct,主要原因是原材料中包材及糖价同比上涨明显以及毛利相对较低低的荷斯坦牧业及新莱特子公司收入占比持续提升。单三季度费用率之和27.94%,同比降幅达6.26pct 高于毛利率,故扣非后净利润仍保持增长,单季度净利润下滑主要系Tnuva 托管费同比大幅减少所致,2017年托管费同比降幅或接近一半,仍会对全年净利润造成一定拖累。费用方面,销售、管理、财务费用率分别为24.59%、3.01%、0.34%,同比下降4.75、0.75、0.77pct。销售费用率下降主要受益于行业格局转好后促销趋缓及公司渠道调整工作的持续推进,后续下降空间仍可观;管理费用率已处于较低水平,未来继续下降空间相对有限;财务费用率下降主要来自终止Chatsworth 投资框架协议后相关负债减少,预计未来将维持在当前水平。

    销售费用投放维持低位,Q3净利润同比大幅增长2017年前三季度公司净利润49.37亿元,同比增长12.47%。其中,由于销售和管理费用率同比减少,Q3净利润达15.73亿元,同比大幅增长33.49%。在原奶供给收缩、行业竞争趋缓的情况下,公司持续减少促销和广告投入,公司前三季度销售费用率为22.51%(Q1:21.27%;Q2:24.23%;Q3:21.94%),同比减少0.8pct。另外,公司Q3管理费用率为6.16%,同比下降1.53pct。2017年前三季度公司营业外收入仅3.33亿元,去年同期达7.61亿元(政府补助),因此在扣除非经常性损益的情况下,公司盈利质量相比去年大幅提升。

事件:公司发布三季报。前三季度实现收入521.27亿元,同比增长13.51%;归属于上市公司股东的净利润49.37亿元,同比增长12.47%;归属于上市公司股东扣非后净利润45.63亿元,同比增长26.76%。单三季度实现收入188.25亿元,同比增长17.7%;归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长33.5%;归属于上市公司股东扣非后净利润14.44亿元,同比增长38%。

事件:公司发布三季报。前三季度实现收入165.07亿元,同比增长6.73%;归属于上市公司股东的净利润5.29亿元,同比增长24.28%;归属于上市公司股东扣非后净利润5.43亿元,同比增长48.07%。三季度实现收入55.84亿元,同比增长7.45%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比下滑12.06%;归属于上市公司股东扣非后净利润1.56亿元,同比增长7.6%。

    其中三季度,公司实现营收189.78亿元,同比增长17.98%;实现归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长33.49%。

    风险提示:下游需求波动;竞争改善程度不达预期。

    风险提示:主力产品销售下滑,成本上升过快。

事件:

    乳品复苏周期已打开,伊利市场份额提升进行时:今年二季度以来乳品行业复苏趋势明确,低线城市需求回暖带动行业整体收入增长提速,考虑到低线城市人口占比及需求增长的持续性,行业复苏新一轮周期已开启。伊利得益于过去对渠道进行的精耕细作及下沉工作,正加速实现份额提升步入发展新阶段。考虑到渠道布局所需时间及投入,预计伊利可至少在未来2-3年保持渠道层面的巨大竞争优势,持续提升市场份额。据尼尔森数据,截至到9月份,常温奶市占率34.0%,同比提升2.5pct;低温产品市占率15.4%,同比提升0.7pct;婴幼儿奶粉市占率6.0%,同比提升0.4pct,均实现稳步提升。

    收入增长主要来自牧业及新莱特贡献,国内乳制品业务仍继续承压:公司单三季度收入实现高单位数增长,根据我们的推算,收入增量主要来自于子公司荷斯坦牧业及海外子公司新莱特贡献,国内乳制品业务收入端仍承压未见明显增长。预计未来随国内原奶价格步入温和上行阶段,荷斯坦牧业有望保持收入的快速增长,利润端弹性十分可观;海外子公司新莱特也有望受益于行业复苏及产品结构优化延续收入及利润的快速增长;国内乳制品方面,今年以来行业需求回暖但主要增量来自低线市场,光明在低线市场渠道布局相对薄弱,受益程度不及伊利蒙牛,短期收入端仍承压未见明显拐点。

    10月30日晚,伊利股份(600887)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入521.27亿元,同比增长13.51%;实现归属于上市公司股东的净利润49.37亿元,同比增长12.47%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为45.63亿元,同比增长26.76%;基本每股收益0.81元,同比增长12.50%。

    费率下降利润增速大幅上台阶,成本上升仍可控:单三季度公司净利率8.35%,同比提升近1pct,若剔除非经常性损益后同比提升幅度更大,主要来自费用率的持续下降。单三季度销售费用率21.94%,同比下降0.98pct、环比大幅下降2.29pct,主要得益于行业竞争趋缓后促销力度减弱,且目前渠道库存处于较低水平、终端动销良好,预计未来销售费用率仍会持续下降;单三季度管理费用率6.16%,同比下降1.53pct,延续下降趋势;单三季度毛利率37.45%,同比下降0.96%,公司产品结构升级仍在继续,毛利率下滑主要受包材及糖价同比上涨影响,考虑到国内原奶价格将开始温和复苏但上涨速度不快,预计未来成本上涨压力相对可控,更看好公司在供需格局改善后费率下降带来的利润弹性。

    投资建议:我们略调整盈利预测,预计公司2017-18年的收入增速分别为6.7%、8.8%,净利润增速分别为20.1%、14.1%,维持增持-A 的投资评级,上调6个月目标价至17.00元,对应于2018年27倍市盈率。

    投资要点:

    看好奶业步入上行周期,龙头伊利有望强者恒强前三季度国内奶牛存栏继续下降,供给端依旧在收缩。需求端乳品消费初显回暖,特别是三四线城市达到接近两位数的液态奶消费增长。在供给收缩、需求回暖的大背景下,乳品行业有望步入上行周期。伊利在三四线城市布局最广,最为受益三四线城市乳品消费崛起。同时,随着产品结构的不断优化及买赠等促销力度的减弱,公司有望保证利润增速超过收入增长。未来一到两年,伊利有望持续收割市场份额,形成强者恒强的局面。

    风险提示:新品推广不达预期,原奶价格大幅上涨,终端需求不及预期,食品安全事故。

    消费升级带动乳业回暖,前三季度营收保持高增长受益乳品行业回暖,2017年前三季度公司营收521.27亿元,同比增长13.51%,营收重回两位数增长。从行业来看,前三季度乳品行业实现高个位数增长,初显回暖迹象。三四线城市消费十分强劲,未来有望成为乳品消费增长新引擎。虽然Q3营收继续保持增长,但毛利率环比出现下滑,仅为37.95%(Q1:37.93%;Q2:39.09%)。毛利率下滑的原因判断有两个:一是国际奶价同比上涨超50%,导致进口大包粉的成本大幅上升;二是近期国内包材、白糖和运输等成本延续前期上行趋势,预计2017年全年的生产成本压力将会大于上年。但随着公司产品结构不断升级,新品以及中高端产品的占比有望继续提高(预计中高端产品和新品的销售额占比将达到47%至48%),其毛利率依然有提升空间。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级乳品行业整体回暖的背景下,龙头伊利将最为受益。同时,公司新品和中高端产品占比持续提升,销售费用有望随着促销减弱而下降,利润增长将超过收入增速。综上所述,我们上调前期预测,2017/18/19年EPS分别为1.09/1.26/1.48元,对应2017/18/19年PE为27.98/24.01/20.47倍,维持公司“买入”评级。

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